6月9日，北交所上市委2025年第9次审议会议传来消息，三协电机的首发申请顺利通过，上市委认定该公司符合发行条件、上市条件以及信息披露要求。 然而，在这一上市推进过程中，三协电机面临着诸多挑战，其中与雷赛智能等企业的关联交易及其公允性问题尤为突出。此外，三协电机IPO前夕的“突击式分红”，长期研发费用占比不足4%，主要产品的产能利用率较低等问题，也成为市场关注的焦点。

　　在电机制造与销售领域稳步发展的三协电机，近年来经营业绩呈现增长态势，但在IPO进程中，却因复杂的关联交易引发诸多关注。

　　三协电机主要从事步进电机、伺服电机、无刷电机及其配套产品的研发、制造与销售。2020至2024年，公司营收从1.96亿元增长至4.20亿元，归母净利润也由2206.65万元提升至5636.81万元，其中2024年营收同比增长16.05%。然而，亮眼的业绩数据背后，公司与第一大客户雷赛智能的紧密关系以及一系列关联交易行为，成为监管层和市场关注的焦点。

　　2022年，雷赛智能不仅跃升为三协电机第一大客户，还于同年7月入股，间接持有三协电机8.98%的股份。在此之后，雷赛智能对三协电机的采购规模大幅增加，2022至2024年，三协电机来自雷赛智能的销售收入分别为4311.76万元、5088.88万元、6653.55万元，2022和2023年采购金额同比增长231.75%、19.30%。与此同时，三协电机综合毛利率自2022年起开始上涨，但向雷赛智能销售的毛利率在2022至2024年却分别为12.99%、23.91%、19.89%，波动明显。

　　对此，三协电机解释称，雷赛智能入股后产品毛利率增加，主要是原材料价格下降而销售价格调整滞后所致，但这一解释能否得到监管认可，仍有待观察。监管层已要求三协电机说明雷赛智能入股前后销售规模、价格、毛利率差异的原因及合理性，以及雷赛智能采购策略调整的合理性。在三协电机的招股说明书中，也提示了与雷赛智能业务合作稳定性的风险。

　　在收购方面，2022至2023年，三协电机全资子公司三合融创先后收购晟亿电气和深圳三协部分股权。其中，晟亿电气股权收购涉及公司董事盛月瑶，且盛月瑶后与实控人成为一致行动人；深圳三协的原股东与三协电机实控人存在资金借贷等复杂关系，其历史股东、业务往来与三协电机存在诸多交集。

　　具体而言，深圳三协和三协电机存在10家重叠客户，2020至2023年上半年，双方对这些重叠客户的销售金额占各自营收的比例均有不同程度的变化。监管层对此高度关注，要求三协电机说明深圳三协设立背景、名称相似原因，以及收购晟亿电气、深圳三协的合理性，核查是否存在利益输送。

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　　此外，三协电机与滁州汉普斯的关联交易也疑点重重。2021至2023年，三协电机向滁州汉普斯的采购金额从1.78万元骤增至1164万元。滁州汉普斯背后股东与深圳三协原股东存在关联，且三协电机的客户与贸易商之间的业务链条错综复杂。

　　三协电机虽解释称是为满足新客户需求增加采购，但监管层仍要求其说明采购金额剧增原因、交易价格公允性等问题。

　　从招股书信息可知，三协电机呈现出典型的“夫妻店”特征。招股说明书显示，三协电机的控股股东是盛祎，其直接持有公司62.97%的股份；朱绶青则直接持有公司19.49%的股份。据了解，盛祎和朱绶青为夫妻关系，二人合计掌控三协电机82.46%的股份，是公司的共同实际控制人。

　　值得关注的是，在IPO前夕，三协电机出现了突击式分红的情况，且大部分分红资金流入了夫妻二人的口袋。

　　从时间节点来看，此次分红安排颇为微妙。北交所公开信息表明，2023年12月底，三协电机向北交所提交了申请；而招股书显示，同年11月15日，公司便召开临时股东大会，审议通过了2023年半年度权益分派方案的议案，两次事件间隔仅一个多月。

　　再看分红金额，三协电机以公司现有总股本3848.50万股为基数，向全体股东实施每10股转增3.8股（以股票发行溢价形成的资本公积金转增），同时每10股派发现金3.9元，合计派发现金红利1500.92万元。分红前公司总股本为3848.50万股，分红后总股本增至5310.93万股。

　　经计算，盛祎、朱绶青夫妻二人可获得分红款1237.66万元。值得注意的是，在三协电机的募集资金计划中，公司拟将1200万元用于补充流动资金。先分红1200多万，紧接着又募资1200万补流，这一系列操作实在耐人寻味。

　　三协电机所处的电气设备行业，有着较高的技术壁垒。然而，从三协电机公布的数据来看，公司在科技研发方面还有较大的提升空间。

　　从研发费用投入规模来看，在2020至2024年这五年间，三协电机的研发费用虽实现了翻番增长，从当年的0.07亿元增加到了0.15亿元，但累计研发费用却未超过1亿元。这样的投入规模，在竞争激烈的电气设备行业里，显得有些不足。

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　　再从研发费用占比情况分析，这五年间三协电机的研发费用占比始终未超过4%。以2024年为例，其研发费用占比仅为3.21%，而同行业可比公司（剔除股份支付后）同期研发费用率的均值则在5%左右。

　　除了研发投入方面的问题，三协电机在产能利用上也存在状况。近年来，公司主要产品步进电机、无刷电机及伺服电机的产能利用率波动较为明显。在2022至2024年期间，步进电机的产能利用率分别为87.59%、103.98%和74.85%；无刷电机的产能利用率分别为65.62%、80.15%和66.56%；伺服电机的产能利用率分别为43.08%、48.53%和36.61%。

　　产能利用率的这种不稳定状态，或许反映出市场需求的不断变化，也可能暗示着三协电机在生产规划与市场实际需求之间的匹配度方面存在一些问题。